72 GPU 全互连 = 5184 根无源铜缆(~2 英里),不是光。NVIDIA 网络 SVP 原话:"能用铜就用铜——便宜、零功耗、零有源器件、最可靠"。换成光每柜多耗 ~20kW、多花 ~$2.2M。买"机柜内部互连" = 买铜(Amphenol)不是买光;光只在柜间 scale-out。
GPU+计算从 ~65% → ~51%(到 Rubin),价值往 HBM(整柜 5-10% → 25-30%)、PCB(+233%)、电力(+32%)、液冷迁移。单颗 B200 里 HBM 就占 ~45% 成本。叙事正从"买 GPU"转向"买机柜的其余部分"——这是这张图的核心。
对"机柜"最纯的大票是 Vertiv(电+冷双吃、~75% 营收来自数据中心)。但纯度最高的整柜组装厂(Foxconn/Quanta 占整柜 ~80%)毛利最薄(~1.9%)——NVIDIA 用 L10 托盘吃掉 ~90% 价值。纯度高不等于赚钱,要看毛利。
NVL72/144(2025-26)柜内仍铜背板(Amphenol);NVL576 Kyber(2027,~600kW)柜内铜转 midplane 中板、柜间转 CPO;Feynman(2028)Jensen 原话"全 CPO,铜到极限了"。APH 的铜吃到 ~2027;电力(800V)/液冷/PCB 是 Rubin 代最大增量。
机柜把所有价值链串起来,但大多数标的的"机柜暴露"被其他业务稀释——真正高纯度的少。这张表不是买入信号,是帮你分清谁真的押在机柜上、谁只是沾边。
Vertiv(VRT) — 电力 + 液冷双吃、~75% 营收来自数据中心、$15B backlog、800V/Rubin 已 pre-position = 对"机柜"最干净的大票。
HBM(海力士/美光) — 价值迁移最大受益(整柜占比 5-10% → 25-30%);Amphenol 是柜内铜的主供(但见右栏稀释)。
被稀释:Amphenol(IT datacom 仅占营收 36%)、Eaton(数据中心 ~25-30%)、MPWR(企业数据 ~26%)、TE(更低)——机柜只是它们的一小块。
ODM 毛利陷阱:Foxconn/Quanta 纯度最高但毛利 ~1.9%;SMCI 是唯一下跌的(-25%)(会计风波 + 毛利压缩)。纯叙事:Navitas(2027 代 800V、仍亏损、P/S 110)。