美研芒格君 @Kay2289123 · 全量时间线

我们是一支在硅谷的美研投资团队，成员来自斯坦福、UCLA、沃顿。但比学历更重要的是：我们白天就在硅谷一线大厂做 AI 推理与训练，晚上研究的，恰好就是我们白天亲手在用的东西

文章目前发在小红书，X 刚刚建立，后续会同步过来。欢迎前往查看

因为我们本身在硅谷做 AI 一线推理和训练，

年初至今的回报率 YTD+130% 了，按照我的策略走，下半年会有不错的表现。

为什么起这个小红书名字，代表了我们的哲学：
不追一天的涨跌，只看长期逻辑是否成立。看懂再投，看不懂就等

我们只研究一条主线
AI 算力的长期传导。顺着这条链往下数，至少七层：
AI 训练 → 推理 → 光模块 → 互连 → 存储 → 产业上下游

这是我们长期跟踪的方向 · 算力工厂 / 新云：ORCL、CRWV、NBIS、IREN、AMZN、GOOG、MSFT

定制 ASIC：AVGO、MRVL、GOOG、AMZN、TSM

光模块 / 光互联：COHR、LITE、AAOI、MRVL、CIEN、FN

机架内互联：ALAB、CRDO、MRVL、AVGO

内存与存储（KV Cache 分层）：MU、SNDK、P、NETAPP、RMBS、WDC

推理新品类：CBRS

相比于网上的各路大神，说一些看不懂的话和激进的喊单，我更喜欢保守的策略

1. 永远储备将近 30% 到 40% 的现金
2. 不跟风，只投看真正看透、看懂底层逻辑的AI
3. 不在乎一天的波动，目标永远是 6 个月和一年之后

这段时间把年初至今的文章都整理了一下，回顾下来，重读发现很有收获 欢迎关注我的 X 和小红书，小红书的 ID 也是x id

后续文章会往 x 录取搬运

分享一篇 5 月 26 日 我发在小红书的文章，至今依然成立和受用，大家感兴趣的话可以去小红书看看，以及对应代码的变化，后面最新的文章两边都会同步

最近不论是 Terefab、Intel 建厂、HBM 扩产，大家的热点都在芯片和存储本身，但价值远不止步于此，我们往下挖了一层 >>

道理很简单: 不论是美光还是闪迪还是 Intel，上行趋势确实很明显，但是良率落地其实还没有跟上。因此，铲子的铲子更为重要

下阶段需要做的是将CPU、HBM良率搞上去，越高越好。这离不开它制造的锤子、钉子、水泥

别怕这一长串代号，大家都退步了，就是你的机会 ASML、AMAT、LRCX、KLAC、

Hanmi、KLIC、FORM、TER、Advantest、

Tripod、Murata、Resonac、 AMKR、 Unimicron、Kinsus、Nan Ya、AT&S，

要让 HBM 上最细的图案被印出来 ASML

制作工艺中的19 个材料工程的机器 AMAT

要让晶圆上的洞和膜雕到原子级 LRCX

要让坏砖在堆塔前就被挑出来 KLAC

要让 12 层 DRAM 精准压成千层塔，靠 Hanmi

要让每颗 HBM 像答考卷一样被秒级筛过，靠 FORM

要让 GPU 大脑通过最严的判卷，靠 TER 和 Advantest。

要让千层塔的胶水、水泥、绝缘膜不掉链子,靠 Tripod、Murata、Resonac；

要让 HBM 和 GPU 住进同一个封装大房间, 靠 TSM, AMKR

要让这颗 AI 大脑稳稳坐在地基上, 靠 Unimicron、Kinsus、Nan Ya、AT&S。

上周我 06/08 开仓了 $TTMI ，附赠了我们的价格区间，请注意，区间具有时效性，千万不要一个周、月之后再来照着这个点位

最近有读者问我们："TTMI 是不是跟英伟达 Vera Rubin 的出货有关系？"——这个直觉很好，方向也对

英伟达下一代平台 Vera Rubin 一旦放量，会带起一整轮"高端 PCB 量价齐升"的超级周期。

逻辑很直白：AI 机柜越堆越复杂，单台服务器要的板子层数越来越多，不只是卖得多，是每一块都卖得更贵。TTM 的 CEO 原话是：因为复杂度上来，他们这些板的"售价大概涨了 4 倍、甚至 8 倍"（他还特意说"我讨厌谈单价，本质是复杂度"）

TTM 的角色，按我的判断（也接近不少行业分析的看法）更像"有能力的快速跟随者 + 西方/去中国化的备选"——要说明的是，管理层自己并不接受"跟随者"这个标签，坚持自称技术领导者。这跟某人的美国制造业回流不谋而合

但它在电话会上也很坦白：当分析师当面说"这个市场大部分由亚洲供应，你们可能不是最大的那个"，管理层默认了，只补充自己玩的是高端那一段，而且是"芯片无关"（chip-agnostic）——不绑死英伟达，给多家云厂的自研 ASIC、给网络设备商（如 Arista）、给交换机和背板供货；这一块约 10 个主要客户，只有一个约占 10%，其余更分散

现在挺贵的，开始布局。关注到 TTM有点晚了，愿意承担下跌风险也要站上牌桌。如果我们检测的因子（ASIC 出货、Vera 出货量改变，亚洲地区价格波动）发生变化，我们也会

个人分析建议，请谨慎判断

我的判断是：马斯克的 1T 收入叙事，向下多挖几层，会带来市场新玩家和新机会，深挖了 一万亿SpaceX 的铲子，我放在评论区

铲子代表了新的增量市场和资金流向，这么关键的信号千万不要错过了

第一层：Starlink 连接业务，负责从百亿跑向千亿，Starlink 是现金牛，不是最终答案

第二层：AI compute / 数据中心，才是 1T 的最大来源

SpaceX 招股文件已经不再只是把 AI 当软件业务，而是明确把它写成 AI solutions、AI infrastructure、subscriptions、data licensing等

是卖算力。更准确地说，是 token factory / AI factory 的产能。

第三层：Orbital data center，把“电力瓶颈”搬到太空

SpaceX 的解法是非常激进的：把 AI 数据中心放到轨道上。FCC 公告显示，SpaceX 申请建设一个最多 100 万颗卫星的 orbital data center system，目标是利用太阳能、高带宽光学星间链路，以及空间到地面的通信频段。

马斯克的 1T 收入假设，本质上是一个“AI 基建超级周期 + 太空物流降本 + 芯片垂直整合”的组合期权。

最直接的受益链不一定是“买太空股”，而是这些铲子：

在我 5 月 26 号的文章中描述了 $AMKR 的重要地位，至今已经+30%+。同期提到的 $AMAT $LRCX 也都很好。这里再详细展开一些，方便大家理解

一颗芯片从设计到出货,分两大段:

- 前道(Front-end)= 晶圆制造:在硅片上把几百亿个晶体管做出来。这是 TSMC 的主业,也是技术/资本壁垒最高的一段。

- 后道(Back-end)= 封装 + 测试:把做好的晶圆切成一颗颗 die,封进基板、连好引脚、做电气测试,变成能焊到主板上的成品芯片。这是 Amkor 的主业——它是全球第二大
OSAT(封测外包厂),自己不造晶圆

正常流程是:TSMC 造完晶圆 → 交给 Amkor 封测 → 出成品

最新的标志性动作是亚利桑那:TSMC 在凤凰城建晶圆厂,Amkor 在隔壁 Peoria 建先进封测厂,TSMC 直接向 Amkor 采购 turnkey 封测服务,共同选定用 InFO / CoWos等技术,服务同一批客户(英伟达、苹果这类)

逻辑很简单:美国客户和地缘政治要求"晶圆在美国造",那封测也得跟着落地美国才算完整供应链。TSMC 不想自己在美国从头建一整套后道——找它合作比自建快得多、便宜得多

这是今天背后 $AMKR 继续上涨的逻辑。那问题就来了，顺着这个逻辑，TSMC 回归美国制造，还有哪些产业会跟着受益，这是有迹可循的

$AMAT 在不同的文章和评论区里，我都提到了 AMAT。从上次深度分析文章之后，上涨了将近 30%，恭喜大家

答案很简单：要从公开事件里看到别人看不到的事情

我买入 AMAT 是看到了英特尔要扩产，闪迪的管理层说要扩产，Terefab 也要建立。另外，我通过深扒他们的招聘网站，发现他们都在招 AMAT 的人。于是大量开仓买入

这个新闻恐怕大部分人也忽略了

事情发生在 2026 年 6 月 16 日，美国德州 Sherman：

Coherent 给它当地的制造基地扩建厂房，黄仁勋和 Coherent CEO Jim Anderson 一起出席。这个基地要扩大生产 磷化铟（InP）光子/激光器件，也就是 AI 数据中心里用来高速传数据的“光连接”核心部件。NVIDIA 官方称，这个扩建是把 Coherent 的 6 英寸 InP 晶圆产线规模化，作为 NVIDIA AI 系统的重要供应环节

其实对于我来说有两个启示：
1. AI 基础设施进入下一阶段后，GPU 之间的高速、低功耗连接正在变成战略瓶颈 $MRVL $COHR
2. 从上下游深挖，$COHR 需要买谁的设备？做出来的 InP6inch 衬底供应给谁

下个帖子我会详细说说

继续往下深挖 99% 的人都忽略的 COHR 扩产 6 inch fab 这件事：我会把产业链拆成 6 层机会

原因：
NVIDIA 这次专门去 Coherent 的 Sherman 工厂，是因为 Coherent 做的 InP 激光器、光学元件和化合物半导体，是 AI 数据中心高速互连的关键部件；NVIDIA 官方也说，Coherent 的 Sherman 扩建是在扩大 InP 晶圆生产，用于芯片、服务器和数据中心之间的数据传输。

6 英寸 InP 晶圆意味着什么？
Coherent 称，从 3 英寸转向 6 英寸 InP，可以带来约 4 倍产能，并把 die cost 降低约 60%；更大的晶圆还可以降低每片晶圆的人力和工具成本，并改善均匀性与良率

这背后的投资含义很重要：
6 英寸不是简单“晶圆变大”，而是把 InP 激光器从偏小批量、偏专用的化合物半导体工艺，往更接近规模化半导体制造的方向推。

一旦 800G、1.6T、CPO、硅光引擎开始大规模放量，3/4 英寸产能会成为瓶颈，6 英寸产线的战略价值就会提升

我会把产业链拆成 6 层：
> 第一梯队：最直接、弹性也最大
COHR、LITE、VECO、AXTI、FN。

COHR/LITE 是 NVIDIA 直接投钱、锁产能的激光/光器件核心供应商；VECO 是 InP 激光制造设备最直接的美股“铲子”；AXTI 是 InP 衬底高纯度标的但受出口许可影响大；FN 是光模块/光封装制造代工受益者。

> 第二梯队：硅光、CPO、先进封装设备

ONTO、KLAC、LRCX、AMAT、MKSI

这些公司不是单押 InP，但 AI 光互连进入 CPO、硅光、异构集成后，会增加对刻蚀、沉积、量测、检测、封装工艺控制的需求。这里面 ONTO/KLAC 在 photonics/advanced packaging 检测量测上更贴近，LRCX/AMAT 更偏大盘设备和硅光制造能力。

> 第三梯队：AI 网络平台和连接芯片
NVDA、AVGO、MRVL、ANET、CSCO

> 第四梯队：光纤、连接器、被动光学件
GLW、APH、TEL 等。
NVIDIA 的 silicon photonics 生态里包含 Corning、SENKO、Sumitomo Electric 等光纤/连接/组件伙伴。 但这类公司的营收构成更分散，AI 光互连只是其中一个增量方向

我个人会把这条线叫做：AI 光互连基础设施链。它不是单一“光模块行情”，而是从 InP 衬底 → MOCVD 外延 → 激光器 → 光模块/硅光/CPO → AI 交换网络 的一次系统性升级

我已经让团队用 agent team 对整个产业链知识图谱进行系统化监控，也布局了部分标的，等待成熟

真正下手前，最该跟踪的是 VECO 订单、COHR/LITE 产能爬坡、AXTI 出口许可、FN 资本开支，以及 NVIDIA/Broadcom/Marvell/Arista 对 1.6T 和 CPO 的量产节奏

今年我创建了 base 在硅谷的研究团队，成员来自斯坦福、UCLA 和沃顿商学院。我平时白天在硅谷一线 AI大厂工作

$AMAT $LRCX $KLAC 今天三家设备又一次精准拉升，普遍本月已经30%+，这次我的大量开仓领先了市场一个月，还是比较心满意足的，追加和补仓都领先了 1 到 2 周，今天我也会把仓位调整到我的正常水平，减小风险敞口。

背后的原因：
花旗今天发布了研报，研报精准地命中了将AMAT、LRCX、KLAC的盈利预测调整。这三家将目标价分别上调至710美元/450美元/290美元

一旦这个消息被市场所有人都知道，就进入后半段了。

1. 核心产业逻辑：

AI 智能体（Agentic AI）爆发造成 DRAM 供给紧缺，KV 缓存卸载技术大幅拉动 NAND 闪存长期需求，存储厂需新建大量产线，直接抬升 NAND 设备资本开支

产能扩张支撑设备需求：台积电、存储大厂持续扩产；英特尔、三星代工业务快速突破，英特尔获得谷歌、苹果先进制程订单，三星加速泰勒晶圆厂建设，与谷歌、比亚迪合作 2nm/4nm AI 与自动驾驶芯片，持续拉动设备采购。

2. 我的预测
说实话，通常我专注于第一性原理的行业研究，我很少给这种论调, 但设备的确定性实在太强了

一个月前，我第一次发 AMAT、KLAC、LRCX 深度研究报告，并同时大量开仓。之后在小红书和 X 上也多次在不同时间点提到

我真的奉劝大家，在买入任何一只股票的时候，看懂了再买，心中有数，这是最重要的。特别是对于大仓位，小仓位买彩票，另说。

3. 注意安全：
此外，我在 X 上仅此一号，没有任何的 WhatsApp，不会向大家收费。说实话，我并不觉得能把握市场的人会专心致志在 X 上卖课或者带单

真能赚到钱为什么不自己赚呢？活菩萨吗？道理就是这么简单

另外，我的仓位也并不会及时地跟大家更新。买入半导体行业的股票，最重要的就是时效性，任何一个订单、一个因子的改变，都会改变风向。请大家注意

我会持续在小红书和 X 上同步更新我每天的行业研究和报告，分享一手消息，认真分享不易，欢迎大家点赞、评论、转发、关注。谢谢！

AI 投资不是押一个公司，而是看瓶颈往哪里迁移

从 4.27 注册账号开始算起，MRVL，我已经写了将近 5 万字的文章，MU +117%, SNDK+98%, ALAB+109%, AMAT+56%，等等共计 60 篇深度报告

说直白点，下一个赚钱的标的就是 AI 卡脖子的路, 这个我在硅谷作为一线科技从业者，看得也格外清楚

X 已同步 4 篇，其余的56篇欢迎移步小红书查看，id 和 x 相同。我也时常翻起来阅读，常看常新。

如果只把 AI 理解成“买算力”，很容易错过真正持续发生的事。

过去这一轮内容，表面上看写了很多公司
但底层其实是同一条线：
AI 的机会不是一次性出现的。它像一场永不结束的双十一，瓶颈会不断迁移。

第一阶段，大家抢的是算力。NVDA / AMD / ORCL / CRWV / NBIS

第二阶段，大家发现内存和 HBM 不够。MU / SNDK / 三星 / SK 海力士

第三阶段，集群越做越大，互联和光模块开始成为真正的分拣网络。
MRVL / AVGO / ALAB / CRDO / LITE / COHR / AAOI / AXTI / MXL

第四阶段，设备越来越复杂，检测、验货、贴合格签的人也会变得越来越重要。
KLA / AMAT / LRCX / TER

接下来我会在评论区里分门别类地聊一下我过去写过的文章，欢迎前往小红书查看。我在 X 上没有其他的账号，仅此一号，请大家注意。

$MRVL 今天不是简单的风险资金买入，有明确的催化剂，附上我的分析和观点（最后）

1. KeyBanc 将 MRVL 目标价从 260 美元提高到 385 美元，幅度约 48%，维持 Overweight。分析师在与公司进行投资者交流后，对数据中心网络业务更加乐观

2. 今天公布了一个实际出货里程碑：Marvell 与 Tower 已累计出货超过 500 万颗相干光子集成电路。

说实话，我1. 觉得有点搞笑。我一直觉得，搞金融的分析师是看不懂 AI 和网络的真正发展的。

突然某天感觉看懂了，发个报告就能让市场拉升一波，这个是留给我们好机会，我在硅谷看得格外清楚。

我想重点说说 2，大部分人可能还没有理解背后的真实含义。

首先，这 500 万颗既不是 CPO,也不是 LPO,而是"相干光子集成电路(coherent PIC)",对应的是 scale-across(跨数据中心互联,DCI)这一层

Marvell 和 Tower 各做什么(合作形式)
这是典型的 Fabless(设计公司)+ 专业代工厂(foundry) 关系,可以类比英伟达和台积电:

Tower 是代工厂。它提供硅光子的制造工艺平台(低损耗波导、锗探测器、相位调制器、晶圆级光学测试,覆盖 200mm/300mm 产线) 简单说,Tower 负责"把芯片造出来,而且造得稳、造得多"。

Marvell 是设计方,也是品牌方。这颗 coherent PIC 的电路设计、以及配套的相干 DSP(产品线像 Orion、Canopus、Electra、Libra 这些),都是 Marvell 自己设计的。Marvell 的这套硅光子和相干能力很大程度上来自当年收购 Inphi 带进来的 IP 和团队。

给 Marvell 的相干/DCI 长期叙事补上了"已规模化量产并大规模部署"的实锤证据,但它既不等于 CPO 的胜负手，也跟黄仁勋之前吹的 scale up, nv fusion 没有关系

我的观点：
今天是已知的信息，市场给出的订单实锤。真正等待的万亿好消息还没有来，没有被 price in，继续耐心

Micron × Anthropic:是 memory 被 frontier lab “战略锁定”的信号, 这里附上 4 个关注的点和我的观点看法解读

有以下四点值得关注

> 架构协同设计:双方会一起分析内存/存储子系统在不同 workload 下的表现,memory 效率直接决定每个 token 的成本,等于把存储拉进了模型经济学的核心。

> 多年供货协议:覆盖 Micron 整个数据中心产品线,支撑 Anthropic 多年的 compute 扩张。 

> Claude 进 Micron 内部:Micron 已经在用 Claude 做 coding 和 agentic 场景,覆盖工程、制造和企业职能。

> 战略投资:参投 Series H

我的观点解读：

1. Anthropic 要自建芯片，大部分人只看到了美光的合作和存储的利用，帮 Anthropic 设计和定制芯片的人, 定制芯片完成之后，托管机房、机器及供电同样重要

2. Co-design 比大多数人想象的更重要。

AI 推理时代以来，用量可能是训练的多倍。因此，如何让硬件设计适合 Agent 长工作流、Tool calling 和多步操作，这是 Token 经济学的关键. 简单来说，谁能产生更快、更便宜的 token，谁就赢得了这场比赛

3. 短期缺算力这块，Anthropic 已经和博通等补上了；长期缺存储，现在美光也得到了印证。有了算力和存储，互联目前还没有被市场完全认知。也没有对应的新闻出来，这块是空白的机会

为什么韩国股市下跌触发熔断，会影响美股？为什么白天还火热的 AI 叙事交易，到了晚上就开始抛售？

今天跟在华尔街做量化的朋友聊了聊，分享给大家，希望能解答大家的疑惑

首先：市场的转折经常不是因为所有人同时改变看法，而是因为原来愿意继续追价的边际买家消失了，第一批被迫卖出的资金又出现了。

韩国熔断下跌为什么能成为全球回撤的触发点？

因为美国常规市场收盘后，韩国市场成了当时正在交易的、全球最纯粹的 AI 内存市场。

SK 海力士和三星并不是普通韩国股票：

> 对美光而言，它们是最直接的 DRAM/HBM 可比公司；
> 对 AMAT 而言，它们是半导体设备资本开支的重要终端客户；
> 对 ALAB、MRVL 而言，它们共同反映 AI 服务器和数据中心硬件周期；
> 对量化和全球基金而言，这些股票都属于同一个“AI 基建／半导体高贝塔”风险因子

这四点共同起来，成为了机构背后的逻辑。

6 月 22 日韩国收盘时，SK 海力士刚刚上涨 5.6%、超越三星成为韩国市值最高的上市公司，年内累计上涨超过 340%，KOSPI 也处在纪录高位。也就是说，韩国本身正是全球 AI 交易中杠杆最高、涨幅最大、最拥挤的一环。

随后两个政策信号集中出现：

> 韩国监管机构公开承认，批准三星和 SK 海力士相关杠杆 ETF 过于仓促，并表示正在考虑稳定措施；韩国股票融资及杠杆投资已经升至纪录规模。
> 韩国财长随后公开表示，外资在此前的上涨过程中累计卖出了约 140 万亿韩元股票。需要强调，这不是说当天早晨突然卖出 140 万亿，而是一个未说明时间段的累计估算；但官方公开这一数字，等于确认了外国机构正在大规模兑现利润。

为什么韩国股市下跌触发熔断，会影响美股？为什么白天还火热的 AI 叙事交易，到了晚上就开始抛售？

今天跟在华尔街做量化的朋友聊了聊，分享给大家，希望能解答大家的疑惑

首先：市场的转折经常不是因为所有人同时改变看法，而是因为原来愿意继续追价的边际买家消失了，第一批被迫卖出的资金又出现了。

韩国熔断下跌为什么能成为全球回撤的触发点？

因为美国常规市场收盘后，韩国市场成了当时正在交易的、全球最纯粹的 AI 内存市场。

SK 海力士和三星并不是普通韩国股票：

> 对美光而言，它们是最直接的 DRAM/HBM 可比公司；
> 对 AMAT 而言，它们是半导体设备资本开支的重要终端客户；
> 对 ALAB、MRVL 而言，它们共同反映 AI 服务器和数据中心硬件周期；
> 对量化和全球基金而言，这些股票都属于同一个“AI 基建／半导体高贝塔”风险因子

这四点共同起来，成为了机构背后的逻辑。

6 月 22 日韩国收盘时，SK 海力士刚刚上涨 5.6%、超越三星成为韩国市值最高的上市公司，年内累计上涨超过 340%，KOSPI 也处在纪录高位。也就是说，韩国本身正是全球 AI 交易中杠杆最高、涨幅最大、最拥挤的一环。

随后两个政策信号集中出现：

> 韩国监管机构公开承认，批准三星和 SK 海力士相关杠杆 ETF 过于仓促，并表示正在考虑稳定措施；韩国股票融资及杠杆投资已经升至纪录规模。
> 韩国财长随后公开表示，外资在此前的上涨过程中累计卖出了约 140 万亿韩元股票。需要强调，这不是说当天早晨突然卖出 140 万亿，而是一个未说明时间段的累计估算；但官方公开这一数字，等于确认了外国机构正在大规模兑现利润。

为什么韩国跌，会有人卖美国的 MRVL, ALAB 和 MU？

是下面几种机制同时发生：

第一，全球基金同时持有两边。
一只全球科技基金可能同时持有 SK 海力士、美光、ALAB、MRVL 和 AMAT。当韩国持仓波动突然增加，基金的风险限额被触发，它不会只卖韩国股票，而会降低整个 AI 硬件组合的总敞口

第二，量化模型按“因子”而不是按公司卖出。
模型看到 SK 海力士、三星、KOSPI、纳指期货同时恶化，就会下调半导体／AI 基建因子的预期收益，于是卖出同一篮子里流动性较好的美国股票

第三，美光会被直接重新估值。
SK 海力士是美光最重要的全球可比公司之一。即使没有新的美光新闻，当 SK 海力士从前一天大涨转为暴跌时，交易员也会重新评估整个 HBM 和内存行业的估值溢价。

第四，美国夜盘深度很。
夜盘参与者、挂单和做市深度远少于正常交易时段，因此并不需要特别大的卖单，就可能让报价连续跳低。机构和市场结构专家普遍指出，隔夜交易通常存在更低流动性、更宽价差和更大波动。

大家看到看到的可能是：
韩国真实的去杠杆信号
＋ 美国 AI 篮子的自动风险调整
＋ 夜盘低流动性放大

白天支撑这些股票的个股买盘结束了；与此同时，亚洲市场第一次给出了强烈的反向价格信号

我的判断是：当天没有发现能够同时解释美光、ALAB、MRVL、AMAT 的美国公司级重大利空。最合理的解释仍然是一次全球 AI 硬件仓位的跨市场去风险，只是韩国首先把问题暴露出来，美国夜盘又把价格波动放大了

真正的验证点是 6 月 23 日美股正常开盘后和周三的美光财报：若这些股票迅速收复大部分夜盘跌幅，说明主要是流动性冲击；若 SOXX、纳指期货和相关个股在高成交量下继续下跌，则说明去杠杆已经从韩国扩散为全球 AI 因子重估。如果 AI 趋势没变，可能会是一个不错的机会

$CRDO 昨天华尔街还高喊着抬升目标价，今天就 -11%，这周正好在做 Credo 的尽调报告，跟大家分享一下，同时也是在前瞻光互联整个行业

一句话：今天的 Credo，基本就是一家"铜缆公司"。要转光，并且管理层说要增长 10 倍

FY25（去年）
总营收 $4.37 亿，其中·光业务约 $4400 万（估算）

FY27（2026 年 5 月初 ～ 2027 年 5 月初，指引）
总营收约 $24 亿，光这一块，管理层预期要放大 14 倍（4400 万→6 亿+）

很多人不知道 Credo 的看家本领其实是信号矫正的铜缆。简单来说，就是信号在传输过程中会失真，它通过矫正器让信号传输得更加稳定、更加精准。

AEC 在三层网络的份额（公司不披露精确数字）
- scale-across（跨数据中心，几公里）：长途光的地盘，铜够不着，AEC 不参与、份额≈0
- scale-out（机柜之间，几米）：AEC 的主战场，Credo AI 收入绝大部分在这（CEO："the bulk of our revenue from AI is really in scale out"）
- scale-up（机柜内 GPU 直连）：今天几乎没收入，是未来期权

那问题来了，这 14 倍从哪里来？
绝大部分还是来自 scale-out（机柜之间）

6 亿增量的三个发动机（管理层 FY26Q4 口径）：
1. ZeroFlap 光模块——光里最大贡献（三位数 ASP），用在 GPU 到交换机、距离超过 AEC 时
2. 硅光 PIC（DustPhotonics 并表）——带来现成的 PIC 业务
3. 光 DSP（Robin/Cardinal）——卖给光模块厂当零件

所以 CRDO 现在的价格很大一部分都是华尔街对 CRDO 的看涨期权。光业务到底能不能兑现，这个谁也不知道。

话最后说回来了，如果你买 CRDO 是相信光的业务能涨 10 倍，那 MRVL 呢？

$MRVL MRVL这只股票我持有了 3 年，这三个月写了近 5 万字的文章分享给大家。他帮我赚了不少钱，这段时间的回报将近 310%，看懂了，也有了不少感情。很多朋友可能不知道，去年、前年的时候，MRVL 经常上下波动 10%，所以习以为常了

6月23日纪律。6月17号跟大家分享了我 sell 了 cover call。并且卖掉了做波段的正股

没想到今天就跌了将近 10%。

Covered Call 的 6700 权利金赚了 95% 左右，收入了 $6,200。这一个月，主仓位在没有变化的情况下，靠权利金已经收取了将近 2 万多美元。

我不贪心，因此我不喜欢做期权的买方，我通常做卖方，把期权卖给愿意赌博的人

说实话，我没有任何 time the market 的意思，我的操作也都顺着这条 thread 的时间线如实分享给了大家。如果恰好命中了规律，那可能是我运气稍微好了一点

下跌不慌，涨了也不着急卖，而是用纪律不断地进行修正。当然，这个前提是真的看懂了公司，看懂了你买的原因

我看好光互联，我离场的唯一原因就是我发现光互联这件事情不成立了，而非市场加息预期的波动，或者与我无关的机构调仓

我希望明天能再跌一点。如果继续跌的话，我会 sell put；涨的话，我会继续卖出我的 covered call

$MRVL 今天下跌，通常我会检查我的逻辑和买点是否发生变化。建议每个人想要投资mrvl都阅读我的这篇文章。

我想再强调一下：NVIDIA下一步的scale-up方向恰好与MRVL能力高度吻合：

1. Vera Rubin Ultra将从单机架NVL72扩大到八机架、576颗GPU的NVL576；
2. 后续Kyber架构将做到NVL144单机架和NVL1152多机架；

机架间会使用直接光互连；
到Feynman/Kyber阶段，NVIDIA明确表示会同时提供铜scale-up和CPO光scale-up。

MRVL刚好同时拥有定制ASIC、硅光、光DSP、CPO、交换芯片和Celestial AI的Photonic Fabric。

换句话说，NVIDIA从“一个机架”扩展到“多个机架组成一个NVLink域”时，MRVL的技术拼图最完整

ALAB很可能继续拿到：

PCIe/CXL retimer
MGX平台交换芯片
机架内部板级连接
遥测和连接管理软件
一部分NVLink Fusion定制连接芯片

但ALAB目前更像是NVIDIA机架的关键连接零件供应商，而不是MRVL那种涵盖“定制XPU＋多机架光scale-up”的战略共同开发者

CRDO更可能拿到：
云厂商或OEM为NVIDIA系统选择AEC；
服务器到交换机、机柜到机柜的铜缆或光模块；
Spectrum-X或以太网scale-out网络；
NVIDIA平台出货增长带来的间接连接需求

互联才刚刚开始。这是token更快更便宜的关键。

跟大家介绍一下。我在湾区一线科技大厂做 AI inference、training 和 tech lead，26 年创立投研团队管理成员毕业于斯坦福、UCLA、沃顿等顶尖学府

我的研究范围从硅谷中心出发，从算力、互联、存储三大板块为大家带来一手解读，拆解其中的相互依存关系。透过事情看本质，拆解被多数人忽略的机会

两个月来，累计撰写并分享了 15 万字的报告。也真金白银地跟着下注。

我致力于
- 从硅谷视角把握对 AI 趋势
- 从日常 AI training/inference 使用中提取 股票金融insights
- 只研究 AI、半导体受益股，帮助大家快市场半步 - 拒绝赌徒心态，像芒格一样真正只做价值投资
- 只投研看懂的公司，不喊单，看不懂就等
- 认真手写每一篇文章，让没有技术背景的人也能看懂 是否能研究出来，文章是否是 AI 写的，这个见仁见智，请大家理性对待

目前 x 仅此一号，无任何收费，请大家注意辨别 不论噪音怎么说，我都不介意，以后也懒得回，谁会拒绝学习和赚钱呢～

我乐观拥抱任何质疑，看懂的看官自然有收获，散播戾气的我也没有理由去劝导你

我也每日在持续反思和学习，保持进步 谢谢大家关注我的 X，以及小红书同id，@kay2289123 -- 注意千万不要拼错哦
（个人账号持仓，新截的）

$AVGO 很多人拿着训练不放，其实 AI 的下一个战场在 AI 推理。

正如我一直强调的，如何生产出更便宜、更快捷的 token，是 AI 推理的关键

这也是黄仁勋一直强调的 Token 经济学, 贴上目前我个人一个月的 Token 花费, 是$12239.6

现在可能只有 1% 的人会花费这么多。试想一下，将来 token 普及率到了 50% 甚至 90%，AI 助理成为人人都有的智能手机呢？长期看好，Token 算力是石油

但我并不觉得今天的这个 Jalapeño 的合作是个什么大新闻，AVGO 的反应也不温不火。

"Jalapeño 芯片的工程样片已经在实验室以目标生产频率和功耗运行机器学习工作负载，包括 GPT‑5.3‑Codex‑Spark"

问题就在GPT 5.3 Codex，我相信大部分做日常工作和科研的人都没有在用，也很久都没用了。

市场有疑惑：为什么 host 的不是 GPT 5.45 甚至 5.4？还是这款芯片不够强。不够通用。这是透过这个问题看的本质

但 ASIC 重不重要？重要。AVGO的地位怎么样？很关键。但市场需要更多的好消息

目前最便宜、通用的推理工厂机器依然是英伟达的协同方案

06/24 MRVL，为什么连续两天、连续一周，MRVL 都在下跌？有朋友问。我对 MRVL 和光互联的看法有任何变化吗？

需求到底有没有发生变化？我的回答是没有，没有见到任何变化。没有人能看清明天或者下周的价格变化，但如果从长线的视角拨云见雾，是可以把握住趋势的。

这篇帖子来聊聊今天我的纪律和看法

1/ 首先按照纪律，正如上个帖子所说，今天继续下跌我会卖出 put。

因此我今日sell 18 天后行权的215 PUT，收获权利金 8000$

2/ 看法
6 月 23 日：不是 Marvell 单独爆雷，而是整个芯片交易发生“踩踏”

当天真正的导火索来自存储芯片和韩国科技股：

韩国 KOSPI 大跌约 10%；
SK 海力士和三星电子均跌逾 12%；
美光和闪迪均跌约 13%；
费城半导体指数整体跌了 7.9%；

Marvell 并不是存储芯片公司。 它被卖掉，主要因为市场把它视作“AI 数据中心资本开支＋定制芯片＋高速互连”的高贝塔代表。存储价格担忧只是点火器，真正被平仓的是整个高涨幅 AI 半导体组合。我之前的帖子有讲

6 月 24 日为什么继续跌？

MRVL 并不是开盘就因为坏消息暴跌。它开盘约 281.25 美元，一度升至约 287.24 美元，随后才快速反转至约 266 美元附近。

反弹失败 → 前一天抄底盘止损 → 趋势和量化资金继续减仓 → 获利盘利用反弹出货

如果硬要说：
当天确实有一个对 Marvell 相对不利的产业消息：OpenAI 正式展示了与 Broadcom 联合开发的首款定制推理芯片 Jalapeño，并称这是多代定制芯片平台的第一步，计划在 2026 年年底前部署。

这条消息不能解释全部跌幅，因为：
1. OpenAI 与 Broadcom 的合作此前已经公布；
2. MRVL 当天最初仍然上涨；
3. 没有证据表明 Marvell 刚刚失去了一个已经计入预测的 OpenAI 订单。

但它强化了一个现实问题：

AI 定制芯片总需求可以非常旺盛，但最终订单未必平均分给 Broadcom 和 Marvell

3/ 更深层的原因：深层原因不是“AI 需求已经消失”，而是 MRVL 的股价此前把未来成功率定得太满了。

我个人观察的最接近的行业催化剂是 美光 6 月 24 日收盘后的财报。市场尤其会看 HBM 需求、供需紧张程度、价格持续性以及对 2027 年的评论。强劲指引可能修复整个 AI 半导体组合；任何关于价格见顶、扩产过快或利润率低于预期的表述，都可能令卖压延续

对于 MRVL，我在等的是：
公布或确认新的大型云厂商定制芯片项目；
提高近期数据中心或定制芯片收入指引；
证明现有项目按计划进入量产；
在 Broadcom 获得明显项目进展后，Marvell 给出自己的客户和量产证据

$CBRS

Cerebras 是一家让人又爱又怕的公司。

AWS 和 Cerebras 今年 3 月宣布合作，把 AWS Trainium 用于 prefill，把 Cerebras CS-3 用于 decode

Cerebras 给 OpenAI 增加 750MW ultra low-latency AI compute，目的是让 ChatGPT、代码生成、图像生成、AI agent 等响应更快；OpenAI 明确说会把这部分低延迟能力 分阶段整合进 inference stack，并且产能会分批上线到 2028 年

但管理层拒绝承诺任何的利润和客户信息

很多人不了解的是：LLM 推理通常分两段：

Prefill：先读完你的 prompt，把上下文处理一遍，生成 KV cache。
Decode：开始一个 token 一个 token 往外吐答案。
AWS × Cerebras 的分工是公开写死的：

AWS Trainium 做 prefill，Cerebras CS-3 做 decode。

这个架构可以用在任何厂商，例如 TPU，以及微软和 Meta 的自研芯片

坏消息是，预期打得太满，前途看不见。好消息是，和 Hyperscaler 的 decoder 利润都没有进财报。

未来的路还很长，大家拭目以待。

这条新闻还没有发酵，我先来讲明白这条新闻到底干了一件什么事，以及我看到的背后思考、想法，和可能的机会

这件事比想象中的更加重要和严肃，值得每一个存储股东留意

发生了什么事情？
韩国政府把它两个最大的内存厂(三星、SK 海力士)叫到一起,让它们公开承诺,未来十年要在韩国砸钱多盖一大批内存工厂

这意味着什么
韩国赌上国力赌 AI 对内存的胃口是长期的,不是一阵风。这本质是对"AI 内存需求会持续很久"的信任

释放了哪些信号
1/ 需求信号(看多): 愿意押十年期的钱,说明它们判断 AI 内存这波是结构性的、不是泡沫

2/ 供给信号(远期隐忧):产能在排队往上加,几年后供给追上来,现在这种暴利价格不可能一直维持。内存历史上就是"涨上天→盖太多→过剩崩盘"的周期品。但这个风险是 2–3 年后的事,不是现在。

大家对美光的重估基于它不再是周期股了。那问题就来了：AI 这只是一个相对来说比之前都长的周期，还是真的变成了 AI 成长股？

我个人的想法：
大家都在拼命扩产,几年后供给追上来时,现在这种暴利会回落——这是内存这门生意躲不开的周期。

而且 HBM 每存一个 bit 要吃掉普通 DRAM 三倍以上的晶圆产能, 需求胃口太大,所以即便这么猛地盖厂,缺货大概率还要持续到 2027 以后，财报已经验证了这一点。短期内,这根弦还不用太紧张，但这条线一定需要持续关注

可能的机会，我把产业链从上往下，L1 到 L7 七层挖掘

收益的标的，我放到评论区了⬇️ 谢谢大家！我在 X 上没有任何的小助理，也没有 WhatsApp。我不会喊大家跟我一起买，那些都是骗子，请大家注意安全。

$MU 财报之后，华尔街齐刷刷上调 MU 目标价，恭喜各位股东，以下为 6 月 25/26 日两天部分机构的价格调整

Melius Research $1,100 → $2,200
Barclays $1,175 → $2,000
Susquehanna $1,750 → $2,000
Needham $1,550 → $1,650
UBS $1,625
KeyBanc $600 → $1,600
TD Cowen $1,500 → $1,600
Deutsche Bank $1,500 → $1,550
Bank of America $1,550
J.P. Morgan $550 → $1,540
Wells Fargo $1,525
Raymond James $1,100 → $1,500
RBC Capital $1,200 → $1,500
Rosenblatt Securities $1,200 → $1,500
Wedbush $1,300 → $1,400
Citi $1,200 → $1,400
Bernstein $1,300
Morgan Stanley $1,050 → $1,200
Erste Group —（上调评级，未给目标价）
William Blair —（维持，未给目标价）

保持冷静的同时，独立思考。想清楚这个价格是在等什么？

看空也不要做空，是对存储市场最大的敬畏（高手除外）

$GLW 最近很多人问，光模块时代，康宁（Corning）作为一个做光纤的，不就是一个原料公司吗，股价怎么能涨这么多？

GLW 最近发布了颠覆性的技术：GlassBridge。这个是一定要看懂的，否则可能会错过光模块最重要的玩家之一。我为了解答大家的这个问题，画了一张图，希望能帮大家彻底搞懂

1/6
AI 算力全面转向光,所有人都盯着 GPU、CPO、激光器。
但这一轮真正的卡点,藏在最不起眼的一步:怎么把光从芯片"喂"进光纤。

康宁 $GLW 刚发布的 GlassBridge,本质是把这个脏活,变成了一门晶圆级的材料垄断。是「怎么把芯片里的光,接进光纤里」这个看似简单、实则极难的问题。往下看

2/6 先科普一下光模块中的光路径（见图）
> 交换 ASIC / XPU — 算力芯片,出来的是电信号。
> EIC(驱动 / TIA) — 电域芯片,驱动调制器、放大接收端的微弱信号。
> PIC 光引擎 — 做电↔光转换:调制器把电变成光(E/O),光探测器把光变回电(O/E)
> 光纤耦合 / 连接器 — 把光引擎里的光接进光纤。GlassBridge 攻的就是这一层。
> 光纤 — 把光信号传到网络。

注：激光不在芯片里产生。外置激光源 ELS(Lumentum / Coherent)在封装外面,把连续光(CW)通过光纤"喂"进光引擎——因为激光器发热大,必须外置

3/6 光模块难点在哪?
芯片上的硅光波导只有几百纳米宽,光纤纤芯却有 9 微米——差几十倍。
过去只能靠机器通电、手动微调对位(主动对准),一个接头几分钟,慢又贵。
而一台 CPO 交换机外面要拉数百上千根光纤,密度是可插拔时代几十倍。这一步直接卡住 CPO 量产。

4/6 康宁怎么怎么做的? 把对准"固化"进玻璃里,两招:
① 离子交换(IOX):像光刻一样在玻璃晶圆里直接"写"出光路,纳米级精度、可量产。
② 绝热锥形波导:通道做成漏斗状,芯片端窄、光纤端宽,光平滑过渡几乎不损耗。

结果:从"手工主动对准"变成"盲插被动对准",还能拆下来维修。

5/6 玩家们谁站在哪一层
Marvell 主场:光引擎(电光转换)+ XPU 定制硅——卖的是有源的硅
康宁主场:光纤耦合器 + 连接器 + 光纤——卖的是无源的玻璃/光纤侧

两家在产业链的不同层。GlassBridge 抢的是"耦合/连接器"这一格, 跟 Marvell 的光引擎/XPU 不在一个格子里,所以对 MRVL 基本没直接冲击,顶多是 CPO 更好量产带来的温和利好

6/6 需要关注的点
据 TrendForce,CPO/NPO 市场要从 2025 年约 1 亿美元,涨到 2030 年 390 多亿。
该盯的不是"谁被淘汰",是"谁定标准、谁供材料

我是芒格君，base 在硅谷，计算机已经做了十多年。我组建了来自斯坦福、UCLA、沃顿商学院成员的研究团队。

点赞、收藏、转发，一键三连是对我们最好的支持。关注我，持续为你拆解光模块的下一个机会。欢迎评论区友好讨论

$ORCL 已经走出了20年来的最差单周表现，很多人已经放弃它了。我还没有，按照纪律，今天又买入了部分。做长期持有。非投资建议，分享给每位orcl股东，我的逻辑与思考

原因来自于AWS的一则gpu全面涨价通知

1/
AWS 这次 GPU 涨价，可能是理解 $ORCL 这波暴跌后最重要的一条线索。

本质看，是云端 GPU 算力仍然稀缺，而且连“老卡”都还在赚钱。

这对 Oracle 的 AI 云故事很关键。

2/
AWS 官方更新显示：从 2026 年 7 月 1 日 起，部分 EC2 Capacity Blocks for ML 预约容量价格上调。

涨价覆盖：

P6-B300
P6-B200
P5 / P5e / P5en
P4de

截图里基本都是 +20%。

3/
最有意思的不是 B300/B200 涨价。

而是 P4de，也就是 A100 80GB 这一代老卡，仍然涨价。

P4de 新价：$2.214 / GPU-hour

折算一下：

100% 利用率：约 $19.4k / 年 / GPU
80% 利用率：约 $15.5k / 年 / GPU

A100 已经是 2020–2022 年代的芯片了。

⸻

4/
这说明一件事：

GPU 不一定在会计折旧期结束后就失去经济价值。

只要客户还能用、任务还能跑、利用率还不错，老 GPU 仍然可以产生收入。

换句话说，GPU 的经济寿命可能长于市场直觉。

这对云厂商很重要。

⸻

5/
但这里不能简单推导成：

“GPU 买得越多，赚得越多。”

真正的公式是：

GPU 回报
= 有效单卡价格 × 实际利用小时 -

GPU 成本
电力
机房
网络
运维
融资成本
闲置/降价/过时风险

收入和利润不是一回事。

⸻

6/
这就是 $ORCL 当前争议的核心。

Oracle 的 AI 云需求是真的强。

FY26 Q4，OCI/IaaS 收入同比大增。
RPO 达到 $638B。
公司还提到，大客户有预付款、甚至客户自带 GPU，合计约 $75B，可以缓解部分资本压力。

收入叙事是存在的。

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7/
但市场担心的也是真的。

Oracle FY26：

Capex 约 $55.7B
自由现金流约 -$23.7B
同时还有大量未来数据中心租赁承诺。

所以市场不是在质疑“有没有 AI 需求”。

市场在质疑的是：

为了拿到这些 AI 收入，Oracle 要烧多少钱？

⸻

8/
AWS 涨价对 $ORCL 的利好在于：

它证明云端 GPU 预约容量仍有定价权。
它证明老 GPU 仍有商业价值。
它证明算力供需并没有立刻崩掉。

这支持 Oracle 的收入增长逻辑。

但它不能单独证明 Oracle 的资本回报率足够高。

⸻

9/
所以接下来 $ORCL Q1 新财年财报，我最关注 5 个指标：

OCI/IaaS 收入是否继续高速增长
RPO 是否开始有效转成收入
Capex 是否继续超预期
自由现金流是否改善
云毛利率是否被 AI 基建拖累

只看收入增长不够，要看增长质量。

⸻

10/
我的判断：

AWS GPU 涨价是 $ORCL 的一个正面外部信号。

它说明 AI 算力仍然稀缺，甚至 A100 这种老卡也还能赚钱。

但 Oracle 股价要真正修复，市场需要看到的不只是“订单很多”，而是：

这些订单能不能转成现金流和利润。

这是我自己的纪律。如果我错了，我会乖乖反思复盘，欢迎大家尽情嘲笑我

来自小红书的数据，过去 30 天涨了 1.4 万粉丝，大家阅读文章的总时长达到了将近 1 万小时。X 上 3 周，涨粉 9000，我一直相信，只要产出的内容价值足够好，能让大家有所获得，这就是数据最核心、推荐算法最核心的部分

谢谢大家

文章都是我用心去写的，每篇都会打磨很久。有多用心呢

为了给大家好的阅读体验。小红书和X每篇文章排版都花费我非常多的时间。每个高亮、换行，我都有用心琢磨，甚至页和页、翻页之间的断行，我都会考虑在里面。一篇 7000 字的文章，动辄就要排版 几个小时，有的时候还会因为保存错误，不得不退出重来。

内容上我写文章的标准是：
1. 如果写得千篇一律，我不发
2. 写出来对自己没有帮助的，我不发
3. 不能反复阅读、insights 不够深的，我不发

谢谢大家的关注，我的小红书 ID 和 X 的 ID 是一样的

有朋友私信说，这半年看我的文章赚了不少钱，很感谢我。

说实话，我只是把知识分享出来，有的人看懂了，愿意独立思考，市场自然会奖励。不用谢我，更应该多谢谢自己

我的账号主线不会有任何的变化。

从硅谷视角，我会逐渐去分析整个互联的板块、整个存储的板块、整个算力的板块，围绕着三大支柱，挖掘 AI 时代的下一个 Beta 方向和 Alpha 机会。

$CRBS CRBS从来都不是英伟达的挑战者，如果还停留在这一层，那说明你根本没有懂Cerebras。一句话来说，Cerebras 是 AI Agent 长工具链调用推理时代、多步骤推理时代的法拉利，特别适用于对时间敏感的任务，例如语音实时任务、视觉实时任务、多工具调用实时任务等

听说 Serenity（白毛股神）也开仓了 CRBS，那感觉我的仓位稳了@aleabitoreddit 。如果你看了白毛股神（Serenity）的分析，也想更加深入地了解这只股票，可以阅读我CRBS的文章。在 X 上的中文圈里，这算是 top 级别深度的了。

不是所有人都明白 Decoder 的重要性。

大模型推理分成两个步骤：
1. Pre-fill
2. Decoder

在推理时代格外重要，因为推理时代是长步骤、多任务、多工具调用的，几乎全是 Decoder 在发挥作用

之前 GPU 利用率不高，是因为同时在做两个部分。

Cerebras 是专门为 Decoder 所设计的。正如管理层所说，Cerebras 的架构可以跟任何除了英伟达之外的显卡搭配使用，专门负责 Decoder 的部分

股价之所以跌，因为单子还不够多，甚至管理层都不知道，如果跟其他的大厂（比如亚马逊）做 decoder 的分工，推理的利润应该怎么分。市场杀的就是这类不确定性。

长期呢，我认为技术方向是对的